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風(fēng)電設(shè)備2023年度策略報告:寒冬已過,風(fēng)起初春

  • 作者:管理員
  • 發(fā)布時間:2024-08-15
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寒冬已過,風(fēng)起初春

分析師:袁瑋志 從業(yè)人員登記編號: S0530522050002

投資要點

寒冬已過,風(fēng)氣初春。2022年為裝機(jī)小年,主要是大量風(fēng)電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不斷,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈交付節(jié)奏受到明顯影響,此外海風(fēng)搶裝后的慣性低谷期也影響了今年的裝機(jī)量;預(yù)計2022年裝機(jī)接近45GW,其中陸風(fēng)40GW、海風(fēng)4.5GW。但2022年同時也為招標(biāo)大年,1-11月公開招標(biāo)已接近90GW,預(yù)計全年招標(biāo)量有望接近100GW。尤其值得關(guān)注的是海上風(fēng)電,2022年前10月國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)近13GW,其中10月招標(biāo)1.37GW,環(huán)比上升582.5%,預(yù)計全年海風(fēng)招標(biāo)量有望突破15GW。陸海風(fēng)的招標(biāo)量高增為2023年的裝機(jī)大年奠定了基礎(chǔ),預(yù)計23年全年裝機(jī)量在70-80GW,其中陸風(fēng)裝機(jī)中樞65GW,海風(fēng)裝機(jī)中樞12GW。綜合考慮各省“十四五”規(guī)劃和非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重的要求,以及2025年電力央企的可再生能源裝機(jī)比重達(dá)到50%以上的硬性要求,23-25年風(fēng)電裝機(jī)有望迎來確定性的高增長。

招標(biāo)價格企穩(wěn)、成本端下降,設(shè)備環(huán)節(jié)的盈利能力有望改善。2022年以來風(fēng)機(jī)價格逐漸進(jìn)入低價企穩(wěn)階段,目前陸風(fēng)主流價格區(qū)間為1600-2200元/kw,海風(fēng)主流價格區(qū)間為3500-4000元/kw??紤]到零部件市場經(jīng)歷2021年2022年的連續(xù)低迷后已經(jīng)完成了一輪市場出清,此外大兆瓦趨勢明年將進(jìn)一步提速,大兆瓦零部件產(chǎn)能相對緊缺下風(fēng)機(jī)價格有望延續(xù)企穩(wěn)趨勢。成本端,“料重工輕”屬性下原材料價格進(jìn)入下行通道有望改善風(fēng)電設(shè)備的盈利空間。今年二季度以來,生鐵、廢鋼、銅和環(huán)氧樹脂等原材料價格均開始進(jìn)入下行通道,考慮到23年下游裝機(jī)的高景氣度,整體上原材料價格的改善有望部分留存在上游設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié),風(fēng)電設(shè)備有望迎來盈利改善。

風(fēng)電設(shè)備關(guān)注大兆瓦、國產(chǎn)替代、出口、海風(fēng)和技術(shù)升級五大投資邏輯。升級大兆瓦一定程度上意味著產(chǎn)品加工技術(shù)難度的提升,產(chǎn)品附加值提升;此外下游降本對大兆瓦的迫切需求和上游擴(kuò)產(chǎn)大兆瓦的長周期使得大兆瓦產(chǎn)能在一定時間內(nèi)相對緊缺,大兆瓦風(fēng)電零部件的單價有望抬升。國產(chǎn)替代有望使零部件企業(yè)獲得更多的國內(nèi)市場份額,同時具備國產(chǎn)替代邏輯的零部件環(huán)節(jié)在產(chǎn)品價格和毛利率方面也具有領(lǐng)先優(yōu)勢。出口邏輯需要關(guān)注海外供需關(guān)系、原材料比較優(yōu)勢、反傾銷稅和碼頭海運資源情況,具備出口邏輯的環(huán)節(jié)有望獲得海外市場份額和海外產(chǎn)品高溢價。海風(fēng)邏輯主要是考慮海風(fēng)零部件在單MW或單噸用量以及單價方面整體高于陸風(fēng),因此海風(fēng)業(yè)務(wù)起量的企業(yè)有望在2023年迎來超越行業(yè)增速的爆發(fā)式增長。技術(shù)升級邏輯主要看能否通過新設(shè)備、新技術(shù)提供更具性價比的產(chǎn)品,比如滾動軸承向滑動軸承的轉(zhuǎn)變、軸承滾球發(fā)展為軸承滾子等、玻璃纖維升級為碳纖維等。

投資建議:推薦多重投資邏輯加持的零部件環(huán)節(jié)。1)海纜。具有升級大兆瓦、海風(fēng)和技術(shù)升級三重邏輯,建議關(guān)注東方電纜,公司新產(chǎn)能釋放節(jié)奏匹配市場需求,同時具有高電壓海纜業(yè)績和海纜敷設(shè)能力;2)塔筒。具有升級大兆瓦、出口和海風(fēng)三重邏輯,塔筒一方面看企業(yè)的產(chǎn)能布局和投產(chǎn)節(jié)奏,建議關(guān)注海力風(fēng)電;另一方面關(guān)注出口邏輯兌現(xiàn)后的高價海外訂單放量,建議關(guān)注大金重工。3)軸承和軸承滾子。軸承和軸承滾子是國產(chǎn)替代的最佳環(huán)節(jié),同時也具有升級大兆瓦、海風(fēng)和技術(shù)升級的邏輯,建議關(guān)注力星股份、恒潤股份、新強(qiáng)聯(lián)和五洲新春。4)葉片。大兆瓦葉片產(chǎn)能明年相對更加緊缺,此外葉片還具有海風(fēng)和技術(shù)升級的邏輯,建議關(guān)注中材科技、時代新材。5)其他零部件龍頭。除整機(jī)外,風(fēng)電各零部件環(huán)節(jié)的競爭格局相對更優(yōu),大兆瓦趨勢明顯的裝機(jī)大年下可以關(guān)注金雷股份、中際聯(lián)合、日月股份等細(xì)分零部件龍頭企業(yè)。

風(fēng)險提示:裝機(jī)不及預(yù)期,原材料價格大幅上漲,疫情階段性反復(fù)。

2022年總結(jié)及2023年展望

1.12022年:裝機(jī)小年+招標(biāo)大年,招標(biāo)價和成本端雙降

2022年為風(fēng)電裝機(jī)小年。2022年1-10月份,國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)21.14GW,同比增長10.2%,同比增加194萬千瓦;新增光伏裝機(jī)5824萬千瓦,同比增長98.6%,同比增加2892萬千瓦。截至10月底,中國累計發(fā)電裝機(jī)容量約25.0億千瓦,同比增長8.3%。其中,風(fēng)電裝機(jī)容量約3.5億千瓦,同比增長16.6%;光伏裝機(jī)容量約3.6億千瓦,同比增長29.2%。與同是新能源的光伏相比,今年以來風(fēng)電新增裝機(jī)增速明顯放緩,主要是由于多地疫情散發(fā)、尤其是大量風(fēng)電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不斷,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈交付節(jié)奏受到明顯影響。

2022年為風(fēng)電招標(biāo)大年。根據(jù)金風(fēng)科技和明陽智能等統(tǒng)計的風(fēng)電公開招標(biāo)量,2022年1-9月份風(fēng)電累計招標(biāo)規(guī)模已達(dá)76.3GW,同比增82.1%,其中陸風(fēng)64.9GW,同比增加58.7%,海風(fēng)11.4GW,同比增加1040%。分季度來看:

1)一季度風(fēng)電招標(biāo)24.7GW,其中海風(fēng)5.4GW,陸風(fēng)19.3GW;

2)二季度風(fēng)電招標(biāo)25.8GW,創(chuàng)歷史單季度新高。其中海風(fēng)3.7GW,陸風(fēng)22.1GW;

3)三季度風(fēng)電招標(biāo)24.01GW,同比提升130.87%,環(huán)比下降9.19%;

招標(biāo)量作為風(fēng)電發(fā)展的前瞻指標(biāo),可作為下一年裝機(jī)量的預(yù)測依據(jù)。根據(jù)前三季度的招標(biāo)節(jié)奏,我們預(yù)計全年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模在100GW左右,按照歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù),一般招標(biāo)量的70-80%可轉(zhuǎn)化為下一年度的裝機(jī)量,預(yù)計2023年全國風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到70-80GW。

平價后風(fēng)機(jī)降價趨勢明顯,22年進(jìn)入低價企穩(wěn)階段。根據(jù)金風(fēng)科技披露數(shù)據(jù),2020年以來不同機(jī)型的招標(biāo)價格不斷降低,其中2.5MW機(jī)型在一年內(nèi)由4155元/KW下降至3271元/KW,降幅21.28%;3.0MW機(jī)型從2020年1月4040元/KW下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價2410元/KW,降幅40.35%;4MW機(jī)型從2020年9月3163元/KW下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價2326元/KW,降幅26.46%。2022年以來風(fēng)機(jī)價格逐漸進(jìn)入低價企穩(wěn)階段:

1)陸風(fēng)主流價格區(qū)間為1600-2200元/kw,比如11月30日,華能長南溝岔等5個風(fēng)電項目共計804MW風(fēng)機(jī)采購中標(biāo)候選公示,項目共分為兩個標(biāo)段,標(biāo)段一304MW(含塔筒)中標(biāo)候選人為遠(yuǎn)景能源,投標(biāo)報價為7.3億元,折合單價為2407元/kW。標(biāo)段二500MW標(biāo)候選人為運達(dá)股份,投標(biāo)報價為8.3億元,折合單價為1661元/kW。

2)海風(fēng)主流價格區(qū)間為3500-4000元/kw,比如11月29日華能山東半島北BW場址海上風(fēng)電項目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組(含塔筒)采購(預(yù)招標(biāo))中標(biāo)候選人公示,明陽智能預(yù)中標(biāo),投標(biāo)報價173757萬元,折算含塔筒報價3407元/kW。11月18日,龍源電力江蘇海上龍源風(fēng)力發(fā)電有限公司射陽100萬千瓦海上風(fēng)電項目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備采購(含塔筒)公開招標(biāo)中標(biāo)候選人公示,遠(yuǎn)景能源預(yù)中標(biāo),投標(biāo)報價37.06億元,折算含塔筒報價3706元/kW。

“料重工輕”屬性下,原材料價格進(jìn)入下行通道有望改善風(fēng)電設(shè)備的盈利空間。風(fēng)電基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)主要是塔筒和法蘭,海上風(fēng)電的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)還包括單樁和導(dǎo)管架,均為鋼鐵用量占比較大的大部件;風(fēng)機(jī)中主軸、軸承、輪轂、鑄鍛件和齒輪箱等也屬于鋼鐵原材料占比較大的小部件;海風(fēng)還需要送出纜和集電纜,其原材料中銅的占比較大。此外,葉片在風(fēng)機(jī)造價中占比較大,其主要原材料包括玻璃纖維、碳纖維和巴沙木。從2022年的情況來看,上述風(fēng)機(jī)主要部件的原材料較年初均有不同程度的下降,考慮到23年下游裝機(jī)的高景氣度、大兆瓦零部件產(chǎn)能相對緊缺、2021-2022年裝機(jī)相對低迷導(dǎo)致部分產(chǎn)能出清后市場競爭格局有所改善,我們認(rèn)為整體上原材料價格的改善有望部分留存在上游設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié),明年風(fēng)電設(shè)備有望整體迎來盈利改善。

1.22023年:裝機(jī)大年+海風(fēng)放量,“十四五”穩(wěn)量增長新周期

脈沖式發(fā)展結(jié)束,開啟穩(wěn)量增長新周期。過去風(fēng)電開發(fā)的典型脈沖式周期發(fā)展如下:補貼電價階梯式下降→補貼到期前一年搶裝,短期內(nèi)裝機(jī)大幅提升→棄風(fēng)率提升→政策限制裝機(jī)(紅色預(yù)警區(qū))→裝機(jī)量下滑(也有非搶裝年份自然下滑的原因)→棄風(fēng)率下降→解除裝機(jī)限制、新一輪補貼電價的階梯式下降→搶裝→···。但在補貼電價結(jié)束后,上述脈沖式發(fā)展周期的原動力已經(jīng)消失。2020年和2021年分別是陸風(fēng)和海風(fēng)搶裝的最后一年,未來風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長新周期。2020年陸風(fēng)搶裝最后一年,陸風(fēng)新增裝機(jī)高達(dá)69GW;2021年海風(fēng)搶裝最后一年,海風(fēng)新增裝機(jī)高達(dá)16.9GW。隨著平價風(fēng)電時代的到來,風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長新周期。風(fēng)電各產(chǎn)業(yè)鏈也有望迎來更好的預(yù)期發(fā)展,可有效避免搶裝潮前后的產(chǎn)能階段性緊缺和惡性價格戰(zhàn)。我們預(yù)計“十四五”期間國內(nèi)年均新增風(fēng)電裝機(jī)超70GW,具體來看:

1)21-25年陸風(fēng)新增:31、40、65、75、85GW,合計296GW;

2)21-25年海風(fēng)新增:16.9、4.5、12、15、18GW,合計66.4GW。2022年前10月國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)近13GW,其中10月招標(biāo)1.37GW,環(huán)比上升582.5%。

3)21-25年風(fēng)電累積新增362.4GW,年均新增72.5GW;

4)受2022年低基數(shù)的影響,2023年風(fēng)電裝機(jī)有望超過75GW,同比增長50%以上,其中陸風(fēng)新增裝機(jī)同比增長超60%,海風(fēng)新增裝機(jī)同比增長160%左右。

短期來看,沿海各省陸續(xù)出臺“十四五”海風(fēng)規(guī)劃,海風(fēng)迎來確定性高增長期。相比于陸風(fēng),海風(fēng)具有發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小的優(yōu)點。此外,受制于非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重的硬性要求,以及缺少土地資源發(fā)展大規(guī)模陸風(fēng)和地面光伏電站,大力發(fā)展海風(fēng)也因此成為了沿海省份的共識。今年以來,我國沿海各省陸續(xù)出臺了“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃,其中“十三五”期間海風(fēng)發(fā)展較為成熟的廣東、江蘇、浙江和福建等省依然提出了較高的發(fā)展目標(biāo),而海南、山東、廣西等新興海風(fēng)市場的規(guī)劃目標(biāo)也不容小覷。

中長期來看,國內(nèi)海風(fēng)開發(fā)潛力巨大。我國海上風(fēng)能資源豐富,是全球海上風(fēng)電開發(fā)潛力最大的國家,資源集中在廣東、浙江、江蘇等發(fā)達(dá)地區(qū),距離負(fù)荷中心近,消納問題少。根據(jù)風(fēng)能資源普查結(jié)果,我國水深5m-25m、50m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約200GW;水深5m-50m、70m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約500GW,潛在海風(fēng)資源豐富。根據(jù)IRENA報告,我國水深20m以內(nèi)海風(fēng)可開發(fā)潛力約496GW,20-50m可開發(fā)潛力約1127GW,50-100m以上可開發(fā)潛力約2237GW。根據(jù)世界銀行集團(tuán)能源部門報告,我國海上風(fēng)電潛在可供開發(fā)資源接近3000GW,其中50米水深以內(nèi)的固定式海風(fēng)資源1400GW,漂浮式海風(fēng)資源1582GW。中國風(fēng)能協(xié)會則評估中遠(yuǎn)期我國海上風(fēng)資源技術(shù)開發(fā)潛力超過3500GW,且靠近東南部電力負(fù)荷中心區(qū)域,擁有極大發(fā)展空間。由于測算口徑和方式的區(qū)別,不同機(jī)構(gòu)測算的開發(fā)空間有所差異,但相比現(xiàn)有裝機(jī)來看,我們可以清晰的看到未來海風(fēng)具有巨大發(fā)展?jié)摿Α=刂?021年底,國內(nèi)海風(fēng)累計裝機(jī)26.38GW,按照中國風(fēng)能協(xié)會給出的3500GW開發(fā)潛力計算,目前開發(fā)量不足1%。

未來海風(fēng)存在超預(yù)期的可能性。11月初,在海口舉行的2022年全球海上風(fēng)電大會發(fā)布了《2022全球海上風(fēng)電大會倡議》,其中提到:2022年9月,由國際可再生能源署、丹麥政府及全球風(fēng)能理事會聯(lián)合發(fā)起的全球海上風(fēng)電聯(lián)盟提出,為實現(xiàn)1.5℃目標(biāo),2050年全球海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量至少需要達(dá)到20億千瓦。綜合目前的發(fā)展現(xiàn)狀和實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的需求,到“十四五”末中國海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦左右,到2030年將超過2億千瓦,到2050年至少達(dá)到10億千瓦。其中,“十四五”末中國海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量達(dá)到1億千瓦的表述遠(yuǎn)超市場現(xiàn)有的規(guī)劃預(yù)期。截止2021年底,國內(nèi)海風(fēng)累計裝機(jī)26.38GW,按照海風(fēng)大會設(shè)定的目標(biāo),22-25年海風(fēng)新增裝機(jī)接近74GW,假設(shè)22年新增海風(fēng)裝機(jī)4.5GW,意味著“十四五”期間的23-25年年均新增海風(fēng)裝機(jī)23GW。

1.3國外:“能源安全+碳中和”加速歐洲海風(fēng)發(fā)展,出口邏輯有望逐步兌現(xiàn)

歐洲海風(fēng)起步早,市場和技術(shù)均比較成熟。歐洲海上風(fēng)電起步早、規(guī)模大,率先步入平價時代,多年來一直穩(wěn)居全球海上風(fēng)電霸主地位。2021年,歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)17.4GW,同比增長17.57%;其中陸風(fēng)14.0GW,占比80.46%,同比增長18.64%;海風(fēng)3.3GW,占比18.97%,同比增長13.79%。截止2021年底,歐洲累計風(fēng)電裝機(jī)236GW,同比增長7.76%;其中陸風(fēng)累計裝機(jī)207GW,占比87.71%同比增長6.70%;海風(fēng)累計裝機(jī)28GW,占比11.86%,同比增長12.00%。2021年中國海風(fēng)搶裝高達(dá)16.9GW,也使得中國超過了歐洲成為全球最大單一海上風(fēng)電市場。但歐洲海風(fēng)市場較國內(nèi)更為成熟,增長趨勢更為穩(wěn)定,未來幾年仍是海上風(fēng)電發(fā)展的主力軍。

“能源安全+碳中和”背景下,歐洲迫切希望加速海風(fēng)的開發(fā)。2022年,俄烏沖突加速了歐洲能源安全自主的訴求,加速發(fā)展海風(fēng)成為歐洲各國的共識:

1)2021年10月21日,法國總統(tǒng)馬克龍在愛麗舍宮正式公布“法國2030”投資計劃,根據(jù)該計劃,法國未來將投入3億歐元專項資金用于發(fā)展漂浮式海上風(fēng)電,并制定海上風(fēng)電可用容量分別于2035年和2050年達(dá)到18吉瓦和40吉瓦的目標(biāo)。根據(jù)目前的計劃,到2028年法國將有8.75GW的海上風(fēng)電裝機(jī)容量進(jìn)行招標(biāo);到2028年底,法國已投運或在建的固定式及漂浮式海上風(fēng)電將達(dá)約12.4GW。

2)2022年初,美國能源部發(fā)布《海上風(fēng)能戰(zhàn)略》,規(guī)劃到2030、2050年海上風(fēng)電累計裝機(jī)規(guī)模將達(dá)30GW、110GW。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù),預(yù)計2022-2031年,美國海上風(fēng)電累計新增裝機(jī)容量為35.03GW,年均新增超3.50GW。

3)2022年4月7月,英國政府網(wǎng)站正式公布新的能源安全戰(zhàn)略,海上風(fēng)電成為新戰(zhàn)略中的重點。到2030年,英國海上風(fēng)電裝機(jī)容量的目標(biāo)從之前的40 GW,提高到50 GW。2021年,英國海上風(fēng)電裝機(jī)為11GW。

4)2022年5月18日,丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風(fēng)電峰會”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件,旨在將北海打造成歐洲的“綠電中心”。上述四個歐盟國家承諾,到2050年將四國的海上風(fēng)電裝機(jī)增加10倍,從目前的16GW提高至150GW;在2030年,海上風(fēng)電裝機(jī)總量將達(dá)到65GW。

5)2022年8月30日,包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、德國、拉脫維亞、立陶宛、波蘭和瑞典在內(nèi)的8個波羅的海沿岸國家在丹麥?zhǔn)紫喙氽●R林堡召開波羅的海能源峰會,并簽署了“馬林堡宣言”。八國元首在會議上一致同意,計劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風(fēng)電裝機(jī)容量從目前的2.8吉瓦提高至19.6吉瓦。

6)荷蘭政府計劃到2040年安裝50吉瓦海風(fēng),2050年海風(fēng)裝機(jī)達(dá)到70吉瓦。在宣布此次海上風(fēng)電計劃前,荷蘭與北海能源合作組織(NSEC)的其他八個成員在2022年9月16日同意到2050年至少安裝260GW的海上風(fēng)電容量,到2050年將占?xì)W盟300GW總體目標(biāo)的85%以上。

大兆瓦+國替+出口+海風(fēng)+升級,風(fēng)電設(shè)備迎來確定性高景氣度

2.1分析框架:趨勢→邏輯→業(yè)績

風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展趨勢主要包括大兆瓦、高電壓、大基地和遠(yuǎn)距離,細(xì)分環(huán)節(jié)的投資邏輯主要從“升級大兆瓦+國產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”等五個方面去篩選。落實到個股,主要從量和價兩個方面判斷其未來的市場空間。整體分析框架如下:

零部件升級大兆瓦是機(jī)組大型化背景下抗通縮的關(guān)鍵。假設(shè)單機(jī)容量從5MW提升至10MW,那么1GW零部件價值=200臺*5MW*單臺用量*單位價值=100臺*10MW*單臺用量*單位價值。由于風(fēng)機(jī)臺數(shù)從200臺下降至100臺,因此我們希望找到的零部件環(huán)節(jié)是單臺用量和單位價值盡量不下降太多,持平甚至增加最好,以此抵消風(fēng)機(jī)臺數(shù)下降的影響。相比而言,單臺風(fēng)機(jī)的零部件用量更容易因為機(jī)組大型化被攤薄,因此零部件的單位價值就是重點考慮的,零部件升級大兆瓦后通過單價來抗通縮的可能性包括:1)大兆瓦機(jī)組對零部件的技術(shù)要求更高,因此單位價格更貴;2)產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)替代,可以享受更高的單價;3)相同的產(chǎn)品出口到海外,海外的單價更貴;4)相同的產(chǎn)品,用在海風(fēng)機(jī)組上價格更貴;5)同一類產(chǎn)品技術(shù)升級后產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)、價格更貴。

2.2發(fā)展趨勢:大兆瓦+高電壓+大基地+遠(yuǎn)距離

一、大兆瓦趨勢明顯加快

歐洲風(fēng)電發(fā)展較早,大型化趨勢明顯。2021年,歐洲新增海風(fēng)機(jī)組的平均單機(jī)容量為8.5MW,比2020年的8.3MW有所提升。其中,英國新增海風(fēng)機(jī)組的平均單機(jī)容量最高,為9.3MW。根據(jù)最新數(shù)據(jù),2021年歐洲海風(fēng)采購訂單的平均單機(jī)容量達(dá)到11.2MW。

我國風(fēng)機(jī)大型化趨勢加快,海風(fēng)大型化加速趨勢尤為明顯。2014-2018年,我國陸風(fēng)新增機(jī)組的平均單機(jī)容量在1.8~2.1MW之間,海風(fēng)在3.6~3.9MW之間。2019年以來,風(fēng)電降本需求愈加迫切,帶動風(fēng)機(jī)加速向大型化迭代。CEWA數(shù)據(jù)顯示,2021年我國新增陸風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到3.1MW,較2010年提升了106.67%;新增海風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到5.6MW,較2010年提升了115.38%。

2021年新增裝機(jī)中,陸風(fēng)以3MW以上為主,海風(fēng)以6MW以上為主。根據(jù)GWEA統(tǒng)計,2021年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量中,40%為3.0-3.9MW級別,3.0MW以上的新增裝機(jī)占比接近77%。其中,陸風(fēng)新增裝機(jī)容量有73.10%在3MW以上,占比最大的為3.0-3.9MW級別,為54.1%;海風(fēng)新增裝機(jī)容量有58%在6MW以上,占比最大的為6.0-6.9MW級別,為45.9%。

二、高電壓趨勢主要針對海纜,柔直成為未來趨勢

220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流,但500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合在最新的招標(biāo)中已經(jīng)開始體現(xiàn)。從近期海纜中標(biāo)的不完全統(tǒng)計來看,220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流,比如浙江和山東等地的項目。但在廣東的青州項目上,今年開始500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合已經(jīng)成為主流。高電壓往往伴隨著遠(yuǎn)距離,對海纜個股的最直接影響就是單GW的海纜價值量明顯提升。

三、GW級大基地成為主流,共用設(shè)施可進(jìn)一步攤薄非設(shè)備成本和運維成本

作為成熟海風(fēng)市場,歐洲新增風(fēng)場規(guī)模擴(kuò)大趨勢明顯。2020年歐洲新建海上風(fēng)場的平均裝機(jī)規(guī)模達(dá)到了788MW,相較于2019年的621MW增長了近27%。今年九月,約克郡海岸89公里處擁有1386MW裝機(jī)規(guī)模的Hornsea 2項目正式投入運營,從1.2吉瓦的Hornsea 1手中奪得世界最大海上風(fēng)場的寶座;而2.4吉瓦級的Hornsea3也于2020年12月獲得開發(fā)許可。而位于英國東北海岸以外130公里處的Dogger Bank,分三期建設(shè),建成后裝機(jī)容量3.6GW,計劃于2023年、2024年、2026年投運。

中國海上風(fēng)電項目大型化也在持續(xù)推進(jìn)。2007年,我國首個海上風(fēng)電項目也是當(dāng)時亞洲第一座大型海上風(fēng)電場——上海市東海大橋10萬千瓦風(fēng)電場揭標(biāo);2021年12月,總裝機(jī)容量170萬千瓦的三峽陽江沙扒海上風(fēng)電項目宣布實現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電,標(biāo)志著我國海風(fēng)基地建設(shè)邁進(jìn)“百萬千瓦級”,十幾年之間實現(xiàn)了一個數(shù)量級的突破。GW級大基地可有效降低風(fēng)電場的初始建設(shè)和后期運維成本。GW級大基地一般采取統(tǒng)一規(guī)劃、分片區(qū)開發(fā)的模式,通過統(tǒng)一招標(biāo)可以有效提升項目業(yè)主的議價能力,同時部分設(shè)施比如海上升壓站還可以共用,在海工環(huán)節(jié)也可以統(tǒng)一安排施工,避免搶裝時期的臨時安排,有效攤薄建設(shè)過程中的固定成本。根據(jù)IRENA,使用壽命約為20年的陸上風(fēng)電項目,運營與維護(hù)成本占其平準(zhǔn)化電力成本(LCOE)比重大約為15%-25%,海上風(fēng)電可占比20%-30%。且由于海風(fēng)需要通過專門的運維船運送工具和人員進(jìn)行維修,同時還會受到氣候、海況等因素影響,維修難度較大,因此大基地的集中統(tǒng)一運維也可以提高運維效率,有效攤薄運維成本。

四、海風(fēng)項目離岸距離增加,遠(yuǎn)距離還伴隨著深海,對海風(fēng)基礎(chǔ)也提出新的要求

歐洲海上風(fēng)電深遠(yuǎn)化趨勢明顯。海上分電場按水深不同可以分為潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場、近海風(fēng)電場和深海風(fēng)電場,其中潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場水深5m以下,近海風(fēng)電場水深5~50m,遠(yuǎn)海風(fēng)電場水深50m以上。據(jù)統(tǒng)計,2020年歐洲在建海上風(fēng)電項目平均水深36m,較2019年增加了2m,其中葡萄牙Windfloat Atlantic浮式項目水深100m,英國Kincardine浮式項目水深67m。2020年歐洲在建海上風(fēng)場平均離岸距離44公里,其中英國Dogger Bank海上風(fēng)電場是目前在建的全球最大規(guī)模的海上風(fēng)電場項目,離岸距離130至200公里。

中國海上風(fēng)電項目也在加速離岸化。隨著我國海上風(fēng)電技術(shù)的日益成熟以及參考?xì)W洲深遠(yuǎn)?;?jīng)驗,我國海上風(fēng)電也在加速離岸化。以我國廣東省陽江市的海上風(fēng)電項目為例,2019年中標(biāo)的三峽新能源陽西沙扒二期(400MW)海上風(fēng)電項目離岸距離為21km,2020年開工的三峽新能源陽西沙扒三、四、五期海上風(fēng)電項目離岸距離為16-26km,而2022年的粵電陽江青州一、二海上風(fēng)電場項目的離岸距離分別增加至50km和55km,青洲五和青洲七項目的離岸距離達(dá)到了71km和85km,此外還有待招標(biāo)的汕頭南澎一、二、三海上風(fēng)電場項目的離岸距離更是高達(dá)93.5km,均表明我國海上風(fēng)電正加速朝遠(yuǎn)海發(fā)展。

遠(yuǎn)距離不僅意味著需要高電壓輸送,對海纜環(huán)節(jié)有直接利好;遠(yuǎn)距離還意味著深?;?,對海風(fēng)的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)有更高的要求。遠(yuǎn)距離對海纜環(huán)節(jié)的利好邏輯已經(jīng)在前文的高電壓趨勢中一起分析,此處不再贅述;遠(yuǎn)距離還意味著水深的進(jìn)一步提升,帶來的直接影響就是單臺機(jī)組所需要的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)重量明顯提升。尤其是單樁→超大單樁→導(dǎo)管架→漂浮式結(jié)構(gòu)的趨勢下,重量提升趨勢十分明顯。一般而言,單樁在500-1500噸/臺,超大單樁在2000-3000噸/臺,導(dǎo)管架在3000-5000噸/臺,漂浮式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)則更重,我國首個漂浮式風(fēng)機(jī)示范性項目三峽引領(lǐng)號的主體鋼結(jié)構(gòu)重量達(dá)到8000噸。

1)浙能臺州1號海風(fēng)項目,中心離岸約16km,水深10~14m,計劃于2024年建成;

2)蒼南1#海風(fēng)項目,中心離岸約26km,水深約19~26m,2022年11月投產(chǎn);

3)粵電青洲一海風(fēng)項目,中心離岸約50km,水深35m~38m,計劃于2023年投產(chǎn);

4)粵電青洲二海風(fēng)項目,中心離岸約55km,水深37m~43m,計劃于2024年投產(chǎn);

5)汕頭中澎二海風(fēng)項目,中心離岸約95km,水深30m~50m,計劃于2024年建成。

2.3投資邏輯:大兆瓦+國產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)升級

一、零部件升級大兆瓦

除了抗通縮以外,零部件升級大兆瓦的作用實際上類似于供給側(cè)的出清,尤其是在持續(xù)兩年的市場需求低迷情況下,更加利好敢于逆市擴(kuò)張大兆瓦產(chǎn)能的龍頭企業(yè)。一方面,相對于2020年的行業(yè)高景氣度,2021和2022年風(fēng)電裝機(jī)量整體疲軟,市場需求持續(xù)兩年的不景氣迫使部分實力較弱的企業(yè)出清,利好抗風(fēng)險能力強(qiáng)的龍頭。另一方面,下游對大兆瓦機(jī)組的需求明顯加快,但零部件擴(kuò)產(chǎn)需要一定周期,部分環(huán)節(jié)的大兆瓦產(chǎn)能無法通過生產(chǎn)線技改實現(xiàn),只能通過購置新設(shè)備和新生產(chǎn)線來實現(xiàn),在一定時間內(nèi)大兆瓦零部件可能會緊缺,利好市場需求低迷時敢于逆勢擴(kuò)張大兆瓦產(chǎn)能的企業(yè)。

二、國產(chǎn)替代:最大單一市場奠定國產(chǎn)替代基礎(chǔ)

中國已成為全球最大的風(fēng)電市場,新增裝機(jī)和累計裝機(jī)均領(lǐng)跑全球,我國風(fēng)力發(fā)電起步雖然晚于其他發(fā)達(dá)國家,但隨著近年來的努力趕超,裝機(jī)量在全球的規(guī)模占比呈顯著的增長趨勢,現(xiàn)已成為全球最大的風(fēng)電市場。陸風(fēng)方面,2020年我國陸風(fēng)新增裝機(jī)68.61GW,遠(yuǎn)超其他國家,占全球總新增裝機(jī)量的77.58%。2021年受補貼到期的影響,陸風(fēng)新增裝機(jī)雖然有所減少,但仍牢牢占據(jù)全球第一的位置,累計裝機(jī)量占全球的46.16%。海風(fēng)方面,2021年我國海風(fēng)發(fā)展表現(xiàn)在全球尤為亮眼。數(shù)據(jù)顯示,2021年全球新增海風(fēng)裝機(jī)量21.1GW,其中中國就貢獻(xiàn)了16.9GW,占比高達(dá)80.07%,并首次超越英國成為全球海上風(fēng)電累計裝機(jī)最多的國家。

國內(nèi)足夠大的市場規(guī)模和空間是風(fēng)電設(shè)備實現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步、形成類似我國光伏產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先和主導(dǎo)地位的必要條件之一。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù),截止2019年我國風(fēng)電核心部件中,塔筒國產(chǎn)化率為100%、發(fā)電機(jī)國產(chǎn)化率為93%、機(jī)艙國產(chǎn)化率89%、齒輪箱國產(chǎn)化率80%、變流器國產(chǎn)化率75%、葉片國產(chǎn)化率73%,但軸承環(huán)節(jié)國產(chǎn)化進(jìn)度相對較低,其中變槳&偏航軸承國產(chǎn)化率為50%,主軸軸承的國產(chǎn)化率為33%。

三、出口:關(guān)注成本優(yōu)勢、碼頭資源和運力、反傾銷稅

從前文的分析可知,基本上國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)在全球占比接近50%,這意味著對于風(fēng)電零部件企業(yè)來說,國外仍有50%的空白市場可以去搶占。當(dāng)然,不同零部件環(huán)節(jié)的出口邏輯不盡相同。比如對于主軸環(huán)節(jié)的金雷股份和通裕重工,以及鑄件環(huán)節(jié)的日月股份和吉鑫科技等,其海外滲透率已經(jīng)相對較高,未來提升空間就比較有限、進(jìn)一步提升的難度也較大。因此主要關(guān)注當(dāng)前出口比例較低,具備“0到1”或者“1到100”邏輯的環(huán)節(jié),可以從以下幾個方面選擇出口潛力較大的環(huán)節(jié):1)成本優(yōu)勢,比如原材料、能源和人工成本;2)碼頭便于運輸,自配運力節(jié)約運費;3)反傾銷稅。

四、海風(fēng):“高增速+高價值量”,海風(fēng)占比大的個股盈利能力更強(qiáng)、業(yè)績增速更高

海風(fēng)成為風(fēng)電中公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道,主要是因為“高增速+高價值量”。增速方面,預(yù)計22-25年陸風(fēng)新增裝機(jī)從40GW到70GW,3年CAGR為23%;22-25年海風(fēng)新增裝機(jī)從4.5GW到18GW,3年CAGR為59%,海風(fēng)增速遠(yuǎn)高于陸風(fēng)。單位價值量方面,以塔筒為例,目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間,其中陸塔在8000~9000元之間,海塔在9500~10000元之間,海塔單噸售價比陸塔高1000~2000元

五、技術(shù)升級

光伏具有半導(dǎo)體屬性,而風(fēng)電僅有機(jī)械屬性,技術(shù)進(jìn)步的效率和潛力使得風(fēng)電的整體估值弱于光伏,但風(fēng)電的部分細(xì)分環(huán)節(jié)仍有較強(qiáng)的技術(shù)進(jìn)步屬性。如海纜、軸承、滾子等。以海纜為例,從220kv+35kv升級到550kv+36kv的海纜組合,單GW價值量的提升十分明顯。再比如軸承滾子,從滾球升級到滾子、或者說滾子實現(xiàn)國產(chǎn)替代,均可以認(rèn)為是技術(shù)升級帶來的投資邏輯。

產(chǎn)業(yè)鏈:關(guān)注多重投資邏輯加持的零部件環(huán)節(jié)

3.1塔筒:量價共振、盈利改善,關(guān)注出海和海風(fēng)的邏輯

塔筒量的邏輯大于價的邏輯,量取決于產(chǎn)能布局,價取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在“升級大兆瓦+國產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”的投資邏輯中,塔筒主要有升級大兆瓦、出口和海風(fēng)三個方面的邏輯。具體來看,收入端我們關(guān)注產(chǎn)品的量和價:

1)量的邏輯大于價的邏輯,量的邏輯看產(chǎn)能布局。塔筒產(chǎn)品的技術(shù)壁壘一般,但受限于體大量沉的產(chǎn)品特性,具有較強(qiáng)的運輸壁壘。因此供給量方面我們重點關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)能布局和擴(kuò)張節(jié)奏,需求量方面主要關(guān)注海外市場和出口訂單。

2)價的邏輯取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。塔筒屬于來料加工屬性的產(chǎn)品,原材料占比較大,未來可能僅有塔筒直徑的提升會具有一定技術(shù)升級的屬性,其產(chǎn)品附加值較低,也難以通過技術(shù)升級提高產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品售價。因此價的邏輯主要通過兩個方面來實現(xiàn):一是關(guān)注升級大兆瓦背景下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),比如陸風(fēng)、海風(fēng)、單樁和導(dǎo)管架的出貨量結(jié)構(gòu);二是考慮到國內(nèi)外的價格差異,出口訂單的增加也有望提升公司產(chǎn)品的平均單噸價格。

海塔和樁基:單價更貴、市場空間更大、增速更快。對比國內(nèi)幾大頭部塔筒企業(yè),目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間,其中陸塔在8000~9000元之間,海塔在9500~10000元之間,海塔單噸售價比陸塔高1000~2000元,其原因在于海上環(huán)境復(fù)雜,對塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更高。以泰勝風(fēng)能為例,2021年陸上塔筒平均單噸售價為8244元/噸,海上塔筒為9886元/噸。

海塔和樁基市場空間更大、增速更高。1)陸塔:預(yù)計2022年陸風(fēng)新增裝機(jī)40GW,2025年新增85GW,2022-2025年陸風(fēng)塔筒CAGR為18%。2)海塔和海風(fēng)樁基:預(yù)計2022年海風(fēng)新增裝機(jī)4.5GW,2025年新增18GW,2022-2025年海塔和樁基CAGR為58%,遠(yuǎn)超陸塔的增速。深遠(yuǎn)海風(fēng)趨勢提升了塔筒、樁基和導(dǎo)管架的需求,具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益。海上風(fēng)電的遠(yuǎn)?;?深海化發(fā)展趨勢對塔筒高度和厚度提出更高的要求,也提升了對樁基和導(dǎo)管架的需求,越早布局海風(fēng)、搶占市場先機(jī)的企業(yè)將在未來更具競爭優(yōu)勢。

原材料價格下行,盈利端有望改善。天順風(fēng)能2021年報顯示,在風(fēng)塔的營業(yè)成本構(gòu)成中,原材料成本占比86.8%,人工工資、制造費用和運費占比約4%-5%。結(jié)合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價,發(fā)現(xiàn)二者走勢也基本相同。塔筒的定價方式為成本加成,即價格=簽訂單時鋼價成本+毛利額,因此塔筒廠商可以及時向下游傳導(dǎo)原材料價格波動,轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險。此外,塔筒的生產(chǎn)周期較短,一般為1~2個月,因此短期內(nèi)的原材料價格波動風(fēng)險也相對較低。

鋼材價格經(jīng)歷2021年大幅上漲后已逐漸回落,各塔筒企業(yè)盈利端有望改善。從中厚板的季度平均價來看,2021年鋼價一路上行并在高位震蕩,2021年6月均價高達(dá)5564元/噸,較2020年同期漲幅50%。2022年以來,中厚板價格逐漸回落,6月始降幅較為明顯??紤]到整體經(jīng)濟(jì)形勢和房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟,未來鋼價的下行趨勢較為確定,預(yù)計塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和,毛利率有望提升。國內(nèi)中厚板均價遠(yuǎn)低國外,塔筒的出口成本優(yōu)勢顯著。與歐盟、美國、日本等海外國家相比,我國中厚板價格一直較低。尤其是自從俄烏沖突以來,歐洲鋼材價格暴漲,中厚板的國內(nèi)外差價進(jìn)一步被拉大。2022年9月美國中厚板均價為13061元/噸,德國為7686元/噸,而我國僅為4195元/噸,出口的成本優(yōu)勢極為顯著。

反傾銷稅。以塔筒為例,結(jié)合海外各地區(qū)對我國塔筒企業(yè)所施加的反傾銷稅情況來看,美國和墨西哥的反傾銷稅率遠(yuǎn)高于歐盟和澳大利亞,且影響范圍更大,覆蓋了所有中國塔筒企業(yè)。在歐盟地區(qū),大金重工的反傾銷稅率為7.20%,比其他塔筒企業(yè)低7%~12%,因此在歐洲地區(qū)具備出口優(yōu)勢。在澳大利亞地區(qū),泰勝風(fēng)能的反傾銷稅為0,將極大利好其出海,未來很有可能進(jìn)一步提高在澳大利亞的市占率,進(jìn)一步搶占市場份額。

碼頭便于運輸,自配運力節(jié)約運費。風(fēng)電的零部件具有體大量沉的特點,大部件只能依托配套有碼頭的生產(chǎn)基地進(jìn)行裝船運輸,因此碼頭對于出口是剛需。此外,風(fēng)電大部件的運費占比也較高,如運送至歐洲的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)運費占比40%左右,自配運力不僅可以保證交付,也能夠獲取更多的利潤。

3.2軸承/滾子:國產(chǎn)替代的最佳環(huán)節(jié)

軸承的國產(chǎn)化率偏低,國內(nèi)中高端軸承市場由外資品牌主導(dǎo),以新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本土企業(yè)開始崛起。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù),截止2019年我國風(fēng)電核心部件中,軸承環(huán)節(jié)國產(chǎn)化進(jìn)度相對較低,其中變槳&偏航軸承國產(chǎn)化率為50%,主軸軸承的國產(chǎn)化率為33%,齒輪箱軸承由于加工難度高,目前基本上由進(jìn)口廠商壟斷,國產(chǎn)化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)。從全球范圍來看,2020年全球軸承市場70%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)(瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、美國TIMKEN、日本NMB、日本NACHI)。從國內(nèi)市場來看,我國約80%的軸承市場被國外軸承廠商占據(jù),本土軸承企業(yè)的規(guī)模普遍較小、技術(shù)實力較弱,僅占據(jù)剩余20%的市場,且產(chǎn)品主要集中在中低端領(lǐng)域。但近兩年來,海外軸承的產(chǎn)能、生產(chǎn)成本和運輸均受到疫情和俄烏沖突的影響,再疊加搶裝帶來的需求爆發(fā)式增長和國內(nèi)主機(jī)廠商降本的迫切需求,本土軸承企業(yè)迎來了很好的國產(chǎn)替代機(jī)會,以新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本土軸承企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)實力不斷增強(qiáng),尤其是在風(fēng)電大功率主軸軸承產(chǎn)品上,目前國內(nèi)廠商只有新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸等可以實現(xiàn)批量供應(yīng)。

國產(chǎn)替代的持續(xù)性需要進(jìn)一步關(guān)注。根據(jù)此前搶裝潮結(jié)束后產(chǎn)業(yè)鏈的實際情況來看,部分環(huán)節(jié)包括軸承的國產(chǎn)化率反而降低了,某種程度上意味著國產(chǎn)替代的邏輯更多是源自外部環(huán)境為國產(chǎn)替代創(chuàng)造的良好條件,而非本土軸承企業(yè)的產(chǎn)品得到認(rèn)可。我們判斷可能的原因還是在于軸承尤其是主軸軸承的重要性,使得下游整機(jī)廠商更加看重產(chǎn)品性能而不是產(chǎn)品價格。對于下游整機(jī)廠商而言,主機(jī)軸承的關(guān)鍵作用決定了其維修成本高、使用周期長的特點,所以即便國產(chǎn)軸承具有明顯的價格優(yōu)勢,但出于風(fēng)險的考慮,尤其是大兆瓦趨勢下對軸承性能的要求進(jìn)一步提高,多數(shù)整機(jī)廠仍然傾向于選擇以舍弗勒、斯凱孚等為代表的的國外軸承產(chǎn)品。

軸承關(guān)鍵字:大兆瓦、海風(fēng)、主軸軸承。軸承是風(fēng)機(jī)零部件中附加值最高、國產(chǎn)化率最低的一個環(huán)節(jié)。影響軸承產(chǎn)品價格的主要因素包括軸承類型、兆瓦數(shù)、海風(fēng)&陸風(fēng)、進(jìn)口&國產(chǎn)等,不同種類的軸承受力性能要求、制造難度和原材料用量都不同,因而價格也會有比較明顯的差異。以軸承類型為例,風(fēng)機(jī)軸承主要分為主軸軸承、偏航變槳軸承以及齒輪箱軸承等,主軸軸承是單價最貴、技術(shù)壁壘最高的一個。相對于僅在必要時起調(diào)節(jié)作用的偏變軸承,主軸軸承在風(fēng)機(jī)運轉(zhuǎn)時需要始終處于工作狀態(tài),因此其載荷大、受力情況復(fù)雜,具有較高的技術(shù)門檻。從兆瓦數(shù)的角度來看,軸承的制造難度隨著兆瓦數(shù)的增大而指數(shù)型上升,軸承的單mw價值也會隨兆瓦數(shù)的增大而增加。從進(jìn)口&國產(chǎn)的角度來看,相同兆瓦數(shù)的同類型軸承,國產(chǎn)軸承的價格要比進(jìn)口便宜30%左右。

大兆瓦趨勢下軸承加工的技術(shù)難度提升,單MW軸承價值量有望提升,預(yù)計22-25年風(fēng)電軸承市場CARG為38%。風(fēng)電軸承一般包括變槳軸承、偏航軸承、傳動系統(tǒng)軸承(主軸軸承、齒輪箱軸承)。風(fēng)電軸承在不同機(jī)型中的使用量不同,一臺直驅(qū)型風(fēng)機(jī)需要1~2套主軸軸承、1套偏航軸承、3套變槳軸承,而雙饋式或半直驅(qū)式風(fēng)機(jī)由于在直驅(qū)式的基礎(chǔ)上增加了齒輪箱,因此還需要多套齒輪箱軸承。預(yù)計國內(nèi)風(fēng)電軸承市場有望從2022年的近100億增長到2025年的264億元,3年CAGR為38%。

原材料價格下行,軸承企業(yè)盈利有望改善。參考新強(qiáng)聯(lián)的數(shù)據(jù),軸承制造的成本主要有三大部分:原材料62%,制造費用30%,人工8%。其中,原材料又以軸承鋼居多。從新強(qiáng)聯(lián)毛利率和軸承鋼價格走勢來看,兩者基本上呈現(xiàn)相反趨勢。2022年以來,軸承鋼開始逐漸進(jìn)入下行通道,軸承廠商的盈利能力有望得到改善。

滾動體同樣具備國產(chǎn)替代邏輯,滾子適用于大兆瓦機(jī)型。風(fēng)電滾動體是軸承的重要組成部分,主要包括滾球和滾子兩大類。根據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計,預(yù)計2022年風(fēng)電滾動體市場規(guī)模占軸承市場的12%;從風(fēng)電滾動體各零部件情況來看,據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計,預(yù)計2022年風(fēng)電滾子市場占比約為10%,市場發(fā)展空間廣闊。按照滾動體價值占軸承價值的12%測算,2022年國內(nèi)風(fēng)電滾動體市場空間為11.96億元,2025年市場空間將達(dá)到31.65億元,2022-2025年CAGR為38.31%。

滾動體建議關(guān)注專業(yè)滾動體制造商五洲新春和力星股份。以力星股份股份為例,我們主要關(guān)注公司以下幾個方面:1)風(fēng)電滾子國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。公司作為國內(nèi)軸承滾子的專業(yè)生產(chǎn)廠商,此前已與新強(qiáng)聯(lián)和恒潤股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,風(fēng)電滾子國產(chǎn)替代正在快速推進(jìn),21年公司滾子營收5100萬,絕大部分為風(fēng)電滾子;2)高鐵滾子推進(jìn)順利。高鐵滾子臺試結(jié)束后已經(jīng)順利推進(jìn)到路試階段,預(yù)計明年有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績;3)新能源汽車發(fā)力高端市場。2022年公司成立全資子公司“力創(chuàng)精密”,主攻精密陶瓷滾動體,關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備正在安裝調(diào)試,預(yù)計年底到23Q1完成初期工作。目前陶瓷滾動體產(chǎn)品已經(jīng)送樣特斯拉,明年有望貢獻(xiàn)部分增量業(yè)績;4)23年為風(fēng)電裝機(jī)大年,風(fēng)電滾子有望快速上量;高鐵滾子通過路試后也將投產(chǎn)并兌現(xiàn)業(yè)績,預(yù)計22和23年公司滾子業(yè)務(wù)營收有望達(dá)到1和2個億。此外,新能源汽車陶瓷滾動體也將在23年實現(xiàn)“從0到1”的突破,后續(xù)隨著新能源汽車的滲透率不斷提升,陶瓷滾動體有望持續(xù)放量。

3.3海纜:高技術(shù)壁壘,高價值量抗通縮的最優(yōu)選擇

高電壓、遠(yuǎn)距離的發(fā)展趨勢下,海纜方案從“220kv+35kv”向“330kv+66kv”和“500kv+66kv”發(fā)展,海纜單GW價值量有望逐步提升。根據(jù)不完全統(tǒng)計,2021年前并網(wǎng)的大部分海風(fēng)項目離岸距離大概在15km以內(nèi),采用220kv+35kv海纜送出組合,單GW海纜價值大概在10-15億。而2022年以來新招標(biāo)的部分海纜項目離岸距離已提升至30-40km甚至更遠(yuǎn),技術(shù)上也開始采用330kv+66kv海纜送出組合,單GW海纜價值提升至15-20億。目前廣東有部分暫未招標(biāo)的項目離岸距離已經(jīng)提升至80km甚至100km以上,在海纜送出組合方面預(yù)計采用550kv+66kv方案,海風(fēng)項目的遠(yuǎn)距離和高電壓發(fā)展趨勢明顯,預(yù)計未來單GW海纜價值將提升至20-25億之間。

單GW價值量的提升疊加海風(fēng)的高增速,海纜市場空間潛力巨大。我們預(yù)計21-25年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)容量分別為16.9、4.5、12、15、18GW,合計66.4GW,假設(shè)21-25年海纜單GW價值分別為15、18、20、21.5、23億元,測算21-25年海纜市場空間分別為254、81、240、323、414億元,22-25年CAGR為72%。

海纜環(huán)節(jié)有諸多壁壘。海纜環(huán)節(jié)具有諸多特殊壁壘:1)生產(chǎn)技術(shù)壁壘。主要包括連續(xù)大長度海纜生產(chǎn)、絕緣設(shè)計和軟件頭設(shè)計;2)碼頭和運輸壁壘。與海塔類似,海纜也不方便進(jìn)行陸上運輸,因此一般采取臨?;厣a(chǎn),然后直接通過絞盤輸送至海纜敷設(shè)船上,需要有合適的碼頭。此外,現(xiàn)在海纜包安裝的一體化趨勢明顯,除了碼頭資源外,海纜敷設(shè)船也在一定程度上成為壁壘;3)高電壓海纜產(chǎn)品業(yè)績壁壘。雖然海纜占海風(fēng)投資的比例不高,大約在15%左右,但是海纜是唯一的電能量傳輸環(huán)節(jié),且海纜敷設(shè)在海床上,相比而言屬于出故障后維修難度最大的環(huán)節(jié),因此業(yè)主對海纜企業(yè)的資質(zhì)、質(zhì)量、過往業(yè)績都有嚴(yán)格要求。2022年初,東方電纜中標(biāo)明陽智能青洲四海風(fēng)項目220kV、35kV海纜采購及敷設(shè)工程,中標(biāo)金額13.90億元,但在此前的中標(biāo)候選名單上,寶勝股份報價較東方電纜低14%左右,最終東方電纜以兩個標(biāo)段合計約14億元的非最低價中標(biāo),也從側(cè)面印證了海纜的業(yè)績和技術(shù)壁壘。

海纜競爭格局清晰、產(chǎn)品毛利率高。當(dāng)前海纜市場以東方電纜、中天科技和亨通光電為三足鼎立,市占率分別為33%、37%和17%,漢纜股份和寶勝股份通過近幾年的擴(kuò)產(chǎn),目前市占率分別達(dá)7%、5%,其余參與者包括太陽電纜、起帆電纜等,市占率較小。尤其是在高電壓海纜和柔性直流海纜方面,當(dāng)前僅有東方電纜和中天科技具有交付業(yè)績,未來隨著第二、三梯隊的產(chǎn)能釋放,預(yù)計常規(guī)的220kv+35kv海纜產(chǎn)品競爭會更加激烈,毛利率預(yù)計平緩下降。但在高壓海纜產(chǎn)品方面,由于在軟接頭、大長度等方面具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘,預(yù)計以東方電纜和中天科技為代表的頭部企業(yè)仍將獲得較大的市場份額。

東方電纜產(chǎn)能布局領(lǐng)先,海纜龍頭地位穩(wěn)固。公司作為海纜龍頭,積極靈活布局生產(chǎn)基地,東部(北侖)基地·未來工廠現(xiàn)已實現(xiàn)全面投產(chǎn);同時南部(陽江)基地的建設(shè)也已開始啟動,一期項目預(yù)計于2023年上半年建成,有望貢獻(xiàn)15億元海纜產(chǎn)值。公司對廣西、山東和海南等國內(nèi)新興海風(fēng)市場也保持關(guān)注,此外公司位于荷蘭鹿特丹的歐洲子公司已設(shè)立完成,將幫助公司更好地打開海外市場,提升企業(yè)的國際競爭力。截止2022年7月31日,公司在手訂單共105.22億元,其中海纜系統(tǒng)63.11億元(220kV及以上海纜約占64%,臍帶纜約占10%),陸纜系統(tǒng)26.47億元,海洋工程15.64億元。與2022年2月末的在手訂單量相比,公司在手訂單量增長了66.72個百分點,其中海纜系統(tǒng)訂單量增長了121.21個百分點,海洋工程增長了138.05個百分點,陸纜系統(tǒng)降低了5.50個百分點。預(yù)計在明年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)恢復(fù)正常后,海纜系統(tǒng)和海洋工程將助力公司業(yè)績提升,整體毛利率也將得到明顯改善。

3.4葉片:競爭格局清晰,原材料降本、大兆瓦葉片緊缺

國內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)集中度較高,呈現(xiàn)雙龍頭競爭格局。我國風(fēng)電葉片行業(yè)以中材科技和時代新材為龍頭企業(yè),自2018年以來中材科技和時代新材的葉片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2020年的風(fēng)機(jī)搶裝潮使當(dāng)年葉片需求量大增,中材科技和時代新材順勢增產(chǎn),產(chǎn)能增速分別高達(dá)50.51%和193.54%。2021年二者合計市場份額達(dá)42.3%,其中時代新材市占率為18.29%,中材科技為24.02%。2021年陸風(fēng)裝機(jī)潮褪去,國內(nèi)葉片廠商的產(chǎn)能有所下滑。當(dāng)前陸風(fēng)已經(jīng)進(jìn)入平價時代、海風(fēng)進(jìn)入高速成長期,風(fēng)機(jī)大型化對葉片的大型化和輕量化提出了更高的要求,預(yù)計龍頭企業(yè)有望占據(jù)更有利的競爭優(yōu)勢。

環(huán)氧樹脂價格下行明顯,葉片廠生產(chǎn)成本壓力減弱。原材料是風(fēng)電葉片成本結(jié)構(gòu)的主要來源,主要包括基體樹脂、增強(qiáng)纖維、芯材、粘接膠等,分別占原材料成本的36%、28%、12%和11%?;w材料主要采用環(huán)氧樹脂,2021年環(huán)氧樹脂價格出現(xiàn)大幅上漲,一度曾高達(dá)45000元/噸,較2021年初增長86%,嚴(yán)重擠壓了葉片廠商的利潤。2022年以來環(huán)氧樹脂價格一路下行,截至2022年12月5日已下降至15900元/噸,將極大緩解葉片廠商的成本壓力,預(yù)計葉片廠商的毛利率有望改善。

沿著葉片大型化方向挖掘,我們認(rèn)為模具和碳纖維兩個方面也有投資機(jī)會。1)風(fēng)機(jī)大型化趨勢加速老舊模具替換,模具損耗速度不及葉片迭代速度。一套模具的正常使用壽命是3年,近年來風(fēng)機(jī)逐漸往大型化方向加速發(fā)展,新葉型的開發(fā)速度遠(yuǎn)高于模具的使用壽命,很多小兆瓦模具未達(dá)到其使用壽命就只能報廢或降低使用率,葉片廠為了滿足下游大型化的需求也只能加快訂購大兆瓦葉片模具。2)受風(fēng)電葉片大型化趨勢影響,碳纖維需求加速上升。風(fēng)機(jī)大型化對葉片的減重需求愈加強(qiáng)烈,傳統(tǒng)風(fēng)電葉片所采用的玻璃纖維無論是在抗拉強(qiáng)度和抗拉模量上都將無法滿足葉片大型化的需求,因此廠商開始將目光聚焦于更高強(qiáng)度、更低密度的碳纖維。據(jù)廣州賽奧數(shù)據(jù)顯示,2020年我國風(fēng)電葉片碳纖維需求量為30600噸,預(yù)計2025年將達(dá)到93384噸,CAGR約25%。與此同時,2022年7月19日全球風(fēng)電整機(jī)巨頭維斯塔斯的拉擠碳梁專利到期,將極大利好國內(nèi)碳纖維風(fēng)電葉片的生產(chǎn),預(yù)計未來風(fēng)電葉片的碳纖維滲透率還將大幅提升。

3.5重點公司情況

除塔筒、軸承/滾子、海纜和葉片的環(huán)節(jié)外,我們認(rèn)為風(fēng)電零部件各個環(huán)節(jié)的企業(yè)龍頭也值得關(guān)注,主要原因包括:1)大兆瓦趨勢明顯的裝機(jī)大年背景下,裝機(jī)量的高增為零部件各環(huán)節(jié)的高增奠定了共同的基礎(chǔ);2)在經(jīng)歷了2021和2022年兩年的行業(yè)低谷期后,產(chǎn)能進(jìn)一步出清、市場競爭格局優(yōu)化,利好零部件的龍頭企業(yè);3)大兆瓦產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期長、投資規(guī)模打,龍頭企業(yè)在行業(yè)低谷期逆勢擴(kuò)張的可能性更大;4)23年為大兆瓦趨勢明顯的裝機(jī)大年,大兆瓦零部件有望量價齊升。其他值得關(guān)注的風(fēng)電零部件龍頭包括恒潤股份、金雷股份、中際聯(lián)合、日月股份等細(xì)分零部件龍頭企業(yè)。

END

投資評級系統(tǒng)說明

以報告發(fā)布日后的6-12個月內(nèi),所評股票/行業(yè)漲跌幅相對于同期市場指數(shù)的漲跌幅度為基準(zhǔn)。


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